制造业PMI连续3个月下滑，什么信号？

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5月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的中国采购经理指数（PMI）显示，5月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为48.8%、54.5%和52.9%，分别低于上月0.4、1.9和1.5个百分点，部分重点行业景气水平有所回升，企业信心总体稳定。

专家表示，三大指数连续两月不同程度回落，其中制造业PMI更是下滑了三个月，表明我国恢复发展基础仍需巩固，经济需求不足的问题较为突出、内生动能有待增强。但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势，需要政策加力进一步呵护，夯实经济恢复内生动力。

核心矛盾出现在需求端

5月份，制造业PMI继续低于荣枯线水平，连续第三个月下滑。产需两端有所放缓，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%，比上月下降0.6和0.5个百分点，均位于荣枯线以下。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。

2019年以来我国制造业PMI走势/微博@中国PMI

天风证券(行情601162,诊股)宏观经济分析师孙永乐对观察者网表示，当下宏观经济的核心矛盾出现在需求端。5月制造业、建筑业、服务业新订单指数回落至荣枯线水平之下，制造业新订单回落，是当下国内外需求疲弱的结果。5月调查数据显示有58.8%的企业反映市场需求不足，创下自从开展调查以来的最高值。

“受居民收入放缓、就业预期偏弱、青年人口失业率偏高等因素影响居民消费意愿和消费能力偏弱。而且随着五一假期补偿性出行需求告一段落，后续服务消费对经济的支撑力度或有所下滑，服务业新订单指数明显回落。”

国金证券(行情600109,诊股)首席经济学家赵伟则指出，制造业PMI再度超季节性回落，48.8%的读数还要低于去年同期的49.6%，较4月进一步回落0.4个百分点，回落幅度大于近年平均水平（0.1个百分点）。

他注意到，5月PMI多数指标均延续回落，其中主要原材料购进价格指数大幅回落5.6个百分点至40.8%，表明生产价格指数（PPI）或进一步走弱。产成品库存和出厂价格续降，反映企业仍在积极降价去库存。

“制造业需求不足抑制生产，生产指数跌入收缩区间。”赵伟说，5月，新订单指数回落0.5个百分点至48.3%、新出口订单回落0.4个百分点至47.2%，指向内需和外需的拖累均进一步加大。在需求压制下，生产指数回落0.6个百分点至49.6%、再度进入收缩区间；仅食品饮料、医药、中游装备制造相关行业仍位于扩张区间；上游化工、非金属矿物、黑色金属冶炼处于45%以下的低位景气区间。

行业差异导致企业景气程度分化

从企业规模看，大型企业PMI重新站上荣枯线50.0%，高于上月0.7个百分点，其中生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.3%，较上月上升1.4和1.3个百分点，产需双双回升；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，中小企业景气度依然较弱。

“内需对中型企业拖累较大、新订单指数回落3个百分点至46.3%；外需对小型企业拖累较大，新出口订单回落2.8个百分点至44.1%。”赵伟说。

孙永乐分析，行业分布差异是造成大中小企业差异的可能原因之一，5月制造业行业景气度明显分化。这里可以分为两个方面。

一方面，有政策支撑、终端需求特别是出口需求维持韧性的高技术制造业，目前景气度依旧位于较高水平；专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数和生产指数，均连续三个月位于扩张区间。

但一方面，部分与建筑业相关性较高的行业如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的产需指数，均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。一般而言，铁路船舶、电气机械等行业的企业规模往往较大，这些行业景气度高或是大中小企业分化的原因之一。

在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存和从业人员指数均低于临界点，只有供应商配送时间指数高于临界点。

孙永乐解释道，供应商配送时间对PMI而言是一个逆指数——该指标越高，PMI越低。在正常经济环境中，供应商配送时间指数越高，即供应商供货越快，反映出需求越弱，厂商供大于求，即经济景气度低。

“配送效率主要受到需求、物流情况等因素影响，年初以来国内物流效率快速修复是供应商配送时间指数高于临界值的原因。”他说，“5月指标继续走高或与厂商产需减弱，对物流需求减少带来的配送效率提高有关。整车货运流量指数也显示目前货运需求偏弱。”

建筑业PMI回调，房地产主基调不变

5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍在荣枯线以上，非制造业延续恢复性增长。

从具体行业看，建筑业高位回调，行业商务活动指数为58.2%，低于上月5.7个百分点，但仍处于扩张区间。与此同时，房地产等行业商务活动指数低于临界点。

孙永乐认为，建筑业需求弱主要是受到房地产的拖累，在年初补偿性购房需求结束后，地产销售再度走弱；房企销售回款减弱后，地产投资压力继续加大。另外，在政策观望期，专项债资金下发速度偏慢，叠加地方政府土地出让收入下滑，导致基建对建筑业的支撑力度也有所走弱。

赵伟表示，建筑业PMI回调受当月拖累较大，与政策落地放缓、地产修复动能不足存在关联。他提醒，非制造业新订单大幅回落6.5个百分点至49.5%，其中建筑业领域回落4个百分点至49.5%、服务业回落6.9个百分点至49.5%，后续景气的持续性需要进一步跟踪。

至于日后房地产政策是否会放松，孙永乐认为，目前房地产“房住不炒”的主基调不变，政策也多次强调坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，这也意味着国内房地产政策不会出现明显的、大范围的放松。在因城施策的逻辑下，个别城市的房地产政策力度或继续加码，但范围有限。今年地产政策重心或依旧在化解房地产市场潜在风险，稳步推进“保交楼”，避免出现大规模的房企违约等方面。

增强内生动力，需政策加力呵护

尽管5月综合PMI产出连续回调，但指数继续保持在景气区间，我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。专家认为，如何提振消费需求激发经济内生动能，将是未来一段时间我国经济工作的重点之一。

中国物流信息中心专家文韬表示，当前经济存在的突出问题，主要是市场新增需求不足，传统行业和中小企业生存发展压力较大，下一步需要继续落实稳增长、扩内需、稳外贸等工作，更大力度推进惠企政策，加快建设全国统一大市场，以进一步释放需求潜力，提升市场经济活力，支持中小企业平稳恢复。

在孙永乐看来，首先，要从就业和预期角度入手，提振居民信心、推动居民消费回升。

考虑到当下偏高的青年人口失业率和即将进入劳动力市场的应届生，后续政策或会进一步“保就业”政策，如政策加大对用人单位的补贴力度，阶段性减免或降低企业社保费用；鼓励国有企业加大招生人数等等。另外，通过改善营商环境、加大政策支持等方式稳住零售、居民服务等服务业，通过保住企业主体来实现稳就业。

第二，改善私营企业投资扩表意愿。目前，在政策的支持下，国有企业依旧维持较高的投资意愿，但是私营企业目前利润承压、投融资意愿弱。后续可以通过加大对私营企业的减税降费力度、信贷支持力度等措施提振私营企业的投资信心。

赵伟预测，未来一方面需关注稳增长政策落实的进展，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化。

“当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，这些都需要政策加力进一步呵护。”他说。